原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好jiàn)等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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