文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少