美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证手机扩展内存是什么意思券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì手机扩展内存是什么意思)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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