金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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